「北大荒在哪」华泰证券:短期融资限制a股继续反弹,等待三类潜在增量资金

股票资讯  2021-05-01 00:43:43

简介:4月中旬,上市公司业绩被集中披露。本周刊为您带来上市公司披露业绩的整体总结,从历史业绩中探究利润链的动态变化。与此同时,华泰战略提出了第二季度的战略判断,自上而下梳理了投资逻辑。此外,3月份公布的社会福利数据显示了一些新的特点和变化。你的解读见华泰研究。

01

上市公司绩效:从头尾分化到利润扩散

2020年年度报告和2021年第一季度的业绩预测显示了两大趋势:

第一,在整个A企业的利润结构中,端到端差异化现象有所缓解,利润提升从头部企业向尾部企业扩散;

第二,在基数效用和繁荣扩散的驱动下,利润从中游制造和消费部门扩散到中上游企业,中上游企业的绩效弹性出现。

配置建议:震荡中指数加CSI 500,加工业和制造业周期。

①板块走势:中小企业和主板利润增速差,从加宽到收窄

根据2020年细分行业年报中同学会净利润的中位增长率来看,中小企业板比历史同期好,也比创业板和主板同期好。中小板和创业板返校净利润平均预测增长率达到2011年以来最高值,或者中游制造业受益于供需改善,2020年PPI同比仍处于较低水平。

2021年第一季度归属于母公司的净利润增速中值显示,各板块均好于历史同期,达到2011年以来的较高水平,主板和中小板净利润增速差距缩小。我们相信,从2020年第四季度开始,国内房地产链有所好转,中游制造业利润企稳,海外供需错配,PPI同比企稳。

②行业趋势:20年报中利润集中在中游制造和消费,21Q1向中上游扩散

与2020年前三季度相比,年报利润进一步集中在中游制造业和部分消费,但钢铁和煤炭行业的利润起初略有改善。其中,机械、动力设备、新能源、家电、医药、电力公用事业及公用事业、电子等的年报。预测利润增长速度快于第三季度报告,而运输,消费服务,商业零售,石油和石化的利润继续恶化。根据2011年第一季度季度报告的预测,消费行业(如家电和汽车等)的利润增长率。),在2020年年报预测中位居榜首,依然居高不下,但性能弹性开始弱于基础化工、煤炭、钢铁、建材等。在产业链的上游。在基本公用事业叠加繁荣的恢复影响下,运输、纺织和服装部门的利润也加速提高。

风险预警:美联储提前收紧货币政策;全球疫苗有效性和接种进度低于预期,a股2020年和2021年第一季度年报披露的盈利能力低于预期。

2021年4月13日发表了《业绩预测:从人头差异化到利润扩散》的研究报告,分析师是张辛苑的SANCO。s 0570517080005/证监会编号.BPW712,SAC号,陈丽敏。S0570517070003

02

季度战略:仍然是正确的,小赢大赢

核心观点:Q2,a股港股的机会成本仍然很高,我们预计指数将保持横盘,下行风险约为5%;从Q2结束到第三季度,美国债券利率和美元指数将大幅下调,我们预计利润将带动a股港股上涨约10%~15%。上涨空间10%~15%,下跌风险5%,说明股指目前性价比高,行情还在右侧。建议在波动指数中加入沪深500、行业配置周期、制造业,等待融资盘压力消化、三类潜在资金配置。

①现状分析:利率二次上调,估值二次降维

Q1,全球宏观经历了从“再通胀预期”到“通胀预期”的升级,美国国债利率被通胀预期和实际利率交替推高,美元指数在疫情节奏不佳和经济特征不佳的影响下反弹,全球股票基金回归基本面相对灵活的美国,填补了欧洲疫情后期缓解的萧条。

a股和港股核心资产的债务成本和机会成本均有所上升,港股也经历了交易成本的上升,市场走势呈倒V型;配置思路从“DCF估值”转变为“PEG估值”,市值风格由大变中,但中市值指数只实现了相对回报,行业风格由顺周期性板块转变为低估值板块,正收益行业较去年第4季度大幅下滑。

/Image-5/2估值展望:Q2尾盘,美元有望减压,a股港股机会成本将下降

Q2,全球宏观环境将从“通胀预期”向“实际通胀”转变,美国国债长期利率有望从“快速上行”向“稳定上行”转变;Q2年末,预计美国将逐步达到团体豁免,美国居民储蓄将得到释放,货币流通速度将加快,全球宏观流动性将保持稳定。

Q2,a股和港股面临的机会成本还是比较高的;Q2尾盘,我们预计“美国阶段性相对基本面优势”带来的美元反弹,美股相对收益将在团体免疫前扣除。下半年,随着其他非美国家疫情的缓解以及美国服务业向低收入群体商品需求的回暖,美元指数有望再次走软,a股和港股机会成本降低,相对收益增强。

3盈利前景:PPI“M型形态”,a股下半年仍是利润驱动

我们预计a股的利润驱动力在下半年将保持强劲:

1)考虑到历史周期长度和疫情节奏,本轮经济短周期的峰值可能不会早于第三季度;

2)本轮经济特点突出。强劲的出口为内需政策预留了空间,制造业投资或货币流通速度的高增长,服务业修复的显著滞后可能会延长经济修复时间;

3)疫情的特殊性下,当前原材料价格的传导能力弱于趋势。下半年,随着全球疫情的减压和在建产能的投入,预计成本方面的压力将小幅下降;

4)今年PPI可能与去年同期相比呈“M型”,下半年9-10月为第二高点,且水平可能相当于上半年高点,说明下半年a股仍受利润驱动。

4资本展望:短期融资限制a股继续反弹,等待三类潜在增量资金

基本的人资基金都是顺势而为的基金,很难指望他们在下跌后的横盘震荡阶段增量入市;融资基金原本是顺势基金,但在这轮下跌中,融资盘并没有明显萎缩,融资余额在流通市值中所占的比重增加,这可能成为当前市场反弹的卖出力量,这也是我们认为市场在一段时间内仍将横盘波动的重要原因之一。等待三类潜在增量资金:保险基金1-2月减持了股票和基金资产头寸,这是目前潜在的附加力量;北行资金的配置是由于年中美元下跌,以及对美国相对基本面优势的解读,是下半年潜在的配置力量;Q1工业资本的增长高于过去四个季度,预计它将继续是目前潜在的额外力量。

⑤配置建议:沪深500 >:沪深300,制造业>:消费,上中游>:下游

在指数层面,从定价锚、ERP下行、增长弹性、行业构成等角度,我们都相信沪深500将继续优于沪深300;

在行业层面,虽然外需强于内需,海外实际通胀上升,美债利率上升,但仍是最突出的宏观特征。对应自上而下的配置方向,外需产品仍优于内需产品,制造业优于消费,上中游优于下游;低聚乙二醇行业的自下而上筛选主要集中在中游制造业和上游资源行业。

风险预警:美联储提前收紧货币政策;全球疫苗效力和疫苗接种进度低于预期。

03

3月社会融合

宏观分析:

3月份新增社会融资和M2同比增速低于市场预期,但新增人民币贷款超过市场预期。3月份社会融资类股同比增速从2月份的13.3%大幅下滑至12.3%,部分是受去年高基数拖累。经季节性调整后,环比增速也明显放缓,从12.9%降至8.4%。与此同时,M2 3月份的同比增长率从2月份的10.1%大幅降至9.4%,m 1的同比增长率也从7.4%降至7.1%。3月份新增社会福利3.34万亿,低于彭博社3.7万亿的一致预期;与此同时,M2的同比增长率低于彭博社一致预期的9.5%。一季度贷款总额达到7.67万亿元,高于去年同期的7.1万亿元,而同季度社会融资总额低于去年同期。

/image-12月/3月新增社会融资低于预期,主要是“非标”资产余额环比明显减少,而企业债、政府债净融资同比减少,显示出政策“常态化”过程中监管边际收紧、信贷加速“分层”的影响。展望未来,短期周期势头预计将保持强劲,贷款需求暂时安全。但我们会在监管政策“常态化”的过程中,继续关注新的非标准、直接融资下降对社会融资增速可能产生的影响。

风险预警:货币政策超预期收紧;去杠杆化政策加码。

| |固定收益视图:

三月份的财务数据有三个主要特征:

一是社会融资增速放缓但增量仍高于上年同期,表内信贷表现较强,说明实体内生融资需求仍较强;

二是结构上,企业中长期贷款量和居民信贷需求依然旺盛,非标融资则彰显政策压力;

三是企业流动性较去年同期有所减弱,而整体金融投入并不疲软。后续谨防供给、通胀、资金扰动,关注政治局会议的政策调整,难以从根本上改变债券市场的波动格局。

市场启示:

2019年疫情特殊时期比去年更好参考主播。投资者不想让自己的信用沉沦,非标准供给不足,利率债券发行滞后,导致有效资产供给不足。与此同时,银行和保险面临着巨大的配置不足压力,导致债券市场对负利率免疫,并在当前位置窄幅波动。社会金融数据很难给出更多的指导。后续要警惕供给、通胀、资本的轻微扰动,关注政治局会议的政策调整。债券市场区间波动格局难以根本改变。

风险预警:政策基调调整,信用违约增加。

| |银行投资建议:

经济复苏+基本面修复+资本配置需求增加,我们坚定看好顺周期环境下银行配置的机会。目前,我们应该重点关注第一季度报告中的催化机会。目前银行业的PB(lf)估值为0.77倍,2010年以来的分位数为8.2%,处于历史低点。年初以来,北行资金流入强劲,2004年第四季度部分股票型公募基金银行持仓持续反弹。我们认为,目前的银行风险清算已经进入下半年,为该行业创造了估值修复机会。2011年第一季度,银行贷款投放强劲,贷款定价可能略有改善,单个季度信贷成本继续下降。我们预计2011年第一季度上市银行的利润增长率可能会有更好的表现,建议关注第一季度的催化机会。

风险预警:经济下行持续时间超出预期,资产质量恶化超出预期。

主基金加仓列表实时更新,在APP >中免费观看;>。

(文章来源:华泰证券研究所)


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