广发基金张冬衣:着眼于波动的长期稀释,从国际视角挖掘a股机会 5176

股票资讯  2021-03-01 13:44:48

面对a股市场的非理性波动,大多数投资者不可避免地会受到市场波动的干扰。而被业内称为“才女”的GF基金国际业务部基金经理张冬怡就是一个例子。拥有海外名校双硕士背景,不仅具有女性基金经理忍耐力强、严格坚守能力圈的特点,而且思想深刻,热爱研究海外上市公司的财务报告,善于从国际视角分析a股上市公司的投资价值。

在和张冬衣的面试过程中,“长期”是一个出现频率很高的词。她非常重视商业模式等企业的长远特点,离职率低于行业平均水平。反映在基金净值增长曲线上,短期爆发力可能不突出,但中长期表现排名靠前。据银河证券统计,截至11月1日,她管理的广发聚友近三年累计回报率为64.77%,在178只同类基金中排名第三。

大消费研究员张冬怡对未来消费细分市场的投资机会非常乐观。她认为,未来人们收入的增长率将远远超过CPI和整个经济的增长率,大消费行业值得长期乐观。

注意思考企业的长期生命力

a股市场有各种“门派”投资者。与那些擅长交易、操作灵活的基金经理不同,性格沉稳的张冬衣坦言,他的超额收益很大程度上来自于深入研究和长期持股。

张冬怡说她喜欢买能看很久的公司。怎么才能算是一个能看的长的公司?在她看来,首先持续盈利更好,具体看两个指标:一是ROE够高,也就是盈利的金额够;二是盈利质量更好,也就是纯现金流业务。

“配套公司可以有这样的财务指标。他们的共同点是市场潜力空间比较大,商业模式比较好,壁垒比较高,从而保证盈利能力的可持续性和纯现金回报的高ROE。这是我选股的标准。”

在上述标准下,大消费行业中增长较好的子行业对她来说是相当有吸引力的,她的投资超额回报也很大程度上来自于上述行业的深入研究和积累。

张冬衣认为,消费是一个非常宽泛的概念,包括渠道消费品和品牌消费品。以品牌消费品为例,本质上是一个不断改进无形资产并实现的过程,所以大部分在会计报表中反映的是相对较轻的资产。如果有分销模式,并且在外部有运营杠杆,这个行业大部分品牌好的公司都会表现出良好的现金流和ROE状态。“如果要比较的话,从长远来看,个人更倾向于品牌消费品。”

除了财务指标符合选股标准外,她对大消费板块的偏爱也来自于对经济发展阶段的深度思考。张东毅说,每个行业都有自己的生命周期。目前推动中国发展的人口红利在缓慢减少,但人均收入却在上升,人民收入的增长率将远远超过CPI和整个经济的增长率。因此,大消费行业值得长期乐观。

看好大消费行业

大量消费是一群国内基金经理专注于研究并获取超额回报的途径。相比同行,张东毅有两个特点:一是从全球角度评价公司定价是否合理。第二,在看似复杂的财务报表中把握上市公司的产业逻辑和商业模式,洞察企业是否具有长久的生命力,这也是她用海外名校硕士学位为自己筑起的“护城河”。

“我本科和研究生的专业都是会计,硕士学位有一个是财务会计,所以比较注重报表的解释,也比较注重。有些海外公司买不到我们的基金组合,但我也喜欢看。”张东毅表示,与国内企业相比,海外上市公司的生命周期更长。研究这些企业的报表,有助于她从更广阔的维度思考企业的生命力。

另一方面,由于中国a股的历史还比较短,从长远来看,给予公司的估值可能并不合理,尤其是在海外资金不断流入的情况下,参考海外成熟市场可比公司的估值更有意义。

“过去,a股市场基本上有自己的估值体系。现在随着a股的不断开放,估值体系更加全球化,所以判断企业价值的标准还是需要借鉴国外的经验。比如一些a股估值高的行业,在海外市场有更好的性价比替代品;在一些海外市场偏好的行业和商业模式中,a股的定价可能并不充分。”

张东毅表示,从国内外对比来看,a股白酒没有海外竞争对手,尤其是高端白酒,品牌壁垒高,商业模式好。当然,购买时的估值水平也会影响潜在收益率。比如今年年初估值比较低的时候,白酒正在酝酿一个比较大的投资机会。另外,医药消费品公司的一些龙头企业属于R&D投入产出比较好的子行业,这也是她的心结。

展望明年的市场机会,张东毅坦言,宏观和市场风格很难判断,从长远来看,这并不是一个重要因素。

张东毅认为,目前市场估值处于中性水平,目前医药板块系统性估值偏高。相比而言,白酒行业目前估值合理,还有餐饮、教育等细分消费行业,长期来看仍有增长空间。“目前中国还处于消费升级周期,中国的人口优势使得消费升级周期非常长。所以从长远来看,我还是看好大消费行业,选择一家在行业内有持续增长能力的好公司,努力给投资组合带来更好的回报。”


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