「股权众筹」如何投资巴菲特的盒子?

股票资讯  2021-04-17 21:31:05

申银万国证券曾经编辑过一个活跃的股票指数,它模拟投资者购买市场上最热门的产品。结果从2000年的1000点下降到2017年的10点,跌幅高达99%。相反,一贯坚持价值投资、寻找物美价廉投资对象的曹明昌先生,自2006年以来,为投资者带来了约10倍的累积回报。

巴菲特本人多次说过这个盒子。他说我桌上有这么一个“太难”的盒子。如果我看到一个太难的投资项目,看了一段时间还没搞明白这个项目的盈利点,我会把项目文件扔进“太难”的盒子里。这个“太难”的方框体现了一种巴菲特式的投资精神:只投资自己能理解的项目,只在自己的“能力圈”内行动。对于股神来说,长期超额收益的来源就来源于这个“只做自己容易做的事”的简单想法。

其实“巴菲特盒子”还有很多其他的表达方式。还有一种表达是“只跨一尺高的栏杆”,意思是不要跳高栏杆,而是选择一尺高的栏杆,然后跨过去。巴菲特使用的其他类似表达还有“不要和20岁的孩子打架,找个3岁的孩子打”、“把硬球放下,不要接住,只接住最容易的棒球”等等。它的核心意义只有一个,就是找到“可以理解的最简单的”投资机会,让你去投资。

对于很多投资者来说,这种最简单的投资方式是非常难以理解的。在a股市场,这几年出现了很多复杂的投资机会,比如分级基金的B面,一些业务模式极其复杂的IT公司,利用场外资金配置的杠杆交易等等。这些交易如此复杂,人们很难理解总风险和可能出现的问题。然而,人们还是蜂拥而至进行这些复杂的交易,最终在他们无法控制的风险上损失了很多钱。

相反,人们不愿意尝试简单的投资机会。在2018年底和2019年初上证指数跌至2500点的时候,我在市场上听到最多的问题不是“我现在该买什么”,而是“市场还会跌多少点”。同样,2016年初恒生中国企业指数跌破8000点时,我在市场上听到的大部分声音都是:“国企指数跌得太厉害了,投资是绝对不可能的”,“短短几个月就跌了几千点,怎么关注这个机会”。对于一个估值低的指数,包括这个国家最重要的上市公司,大跌往往意味着优秀、愚蠢、超级简单的投资机会,但大多数人就是不喜欢这样的机会。

相反,人们不愿意尝试简单的投资机会。在2018年底和2019年初上证指数跌至2500点的时候,我在市场上听到最多的问题不是“我现在该买什么”,而是“市场还会跌多少点”。同样,2016年初恒生中国企业指数跌破8000点时,我在市场上听到的大部分声音都是:“国企指数跌得太厉害了,投资是绝对不可能的”,“短短几个月就跌了几千点,怎么关注这个机会”。对于一个估值低的指数,包括这个国家最重要的上市公司,大跌往往意味着优秀、愚蠢、超级简单的投资机会,但大多数人就是不喜欢这样的机会。

即使是像股指这样简单的投资,人们也喜欢抓住更复杂的机会去做。人们总是喜欢预测下个月市场的波动,这是一件非常困难的事情,但在股指估值较低的时候,没有人愿意做长期投资。这和巴菲特的想法是背道而驰的:老人在很多场合说过,低估值投资股指是普通投资者最简单、最赚钱的投资方式。

著名价值投资家、中欧基金曹明昌先生曾感慨万千地对我说:“为什么投资者喜欢挑战高难度?赚简单有价值的钱不好吗?为什么要炒股?”的确,投资者往往爱追逐市场热点。申银万国证券曾经编辑过一个活跃的股票指数,它模拟投资者购买市场上最热门的产品。结果从2000年的1000点下降到2017年的10点,跌幅高达99%。相反,一贯坚持价值投资、寻找物美价廉投资对象的曹明昌先生,自2006年以来,为投资者带来了约10倍的累积回报。

这种投资中的“难”和“易”,往往体现在对企业的分析上。对于一个业务稳定、估值低的企业,投资者很容易判断其价值。即使判断错误,估值进一步下跌,由于企业业务相对稳定,投资者在损失几十个百分点后,可以继续以较低的估值增持,从而分摊成本,获得未来更大的投资回报。简单来说,只要投资者判断“好”的投资目标是对的,他们大概率只会遇到两种结果:要么买了之后价格上涨赚一点钱,要么买了之后价格下跌,低估值买了之后赚更多的钱。

相反,当投资者面对业务特别复杂、增长迅速的公司时,投资就没那么容易了。因为这些公司成长迅速(往往因为业绩增长迅速而被简称为“成长股”),往往会引起大多数投资者的注意,其估值往往极其昂贵。当公司极其复杂的业务完成时,以这个价格购买的投资者通常赚不到多少钱:他们购买了太多的钱。公司一旦经营失败,就会遭遇可怕的“戴维斯双杀”,即公司业绩和估值同时下滑,造成严重亏损。

“古代所谓的大侠,胜过轻易取胜的人。”两千多年前,《孙子兵法》中的这句名言说:“自古善战者,只在易胜之战中取胜。”这个想法与今天巴菲特桌上的盒子不谋而合。当最专业的投资人和最优秀的军事家都在寻找轻松的投资机会和轻松的胜算的时候,亲爱的投资人,你们还想靠难以理解、胜率低的投资机会来盈利吗?(作者是信达证券首席策略师)


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