在科技板块高估值的背景下,寻找二维高速成长期的企业 先导股份

股票资讯  2021-03-12 07:03:28

天丰证券(601162)近日发布战略研究报告称,对于a股科技股而言,在当前高估值背景下,未来股价可能面临分化,在后续繁荣中快速提升的板块将继续对高估值持宽容态度。寻找还处于成长期的科技企业,建议以渗透性大概率底部提升为线索。

工业周期的涨跌是科技行业估值的核心因素

从美国和日本的经验来看,科技行业周期是决定行业估值泡沫大小的重要因素。以美国股市网络泡沫(95-00)为例:纳斯达克在1995年开始上调估值周期,背后是产业周期的上升(信息通信技术行业占GDP的比重迅速上升),然后在1999年又推高了纳斯达克的超额收益。在此过程中,美联储不断加息(但影响并不显著),2000年3月泡沫破裂,主要是因为这里公布的年报少于预期

以上说明,在产业周期上行阶段,科技板块享有利润和估值的双击,但在产业周期下行阶段,尤其是生命周期转换过程中(增长->稳定->衰退),可能面临更大的估值消化风险,而这个过程与宏观因素(利率、通胀、GDP)相关性不大。

(来源:天丰证券)

对于a股的科技板块来说,产业周期(而非宏观因素)也是影响估值泡沫的重要因素。随着2013年4G牌照的发放和移动基站设备建设的高峰期,中国正式进入4G时代,a股科技板块也正式进入快速增长阶段:2013-2015年通信、计算机、电子、媒体板块分别增长201%、360%、237%和310%,估值和利润迎来了戴维斯的双击。同时,2013年科技股市场启动时,shibor3的三个月利率甚至上升到5%以上,进一步验证了大工业周期开始时宏观因素对科技股的影响较弱,工业周期是决定科技股估值泡沫大小的重要因素。

随着4G行业周期即将结束,产业链红利耗尽,M&A和重组政策收紧,使得行业周期进入衰退期,而科技板块普遍进入估值和利润双杀阶段。

技术部门在不同发展阶段的估值上限是不同的

对于未来不同增长率(不同成长性)的公司,其未来股价表现不同于买入估值的敏感度。在当前科技板块高估值水平下,不同产业发展阶段的企业理论估值水平(估值容忍度)也是不同的。在8%的折现率下,按照三阶段发展进行理论PE计算:

初始阶段:假设3年CAGR 80%+5年CAGR 30%,当前理论市盈率为253倍;假设3年CAGR 50%+5年CAGR 30%,当前理论市盈率为117倍;

成长期:假设3年CAGR 50%+5年CAGR 20%,当前理论市盈率为194倍;假设3年CAGR 30%+5年CAGR 20%,当前理论市盈率为87倍;

稳定期:假设ROE稳定在25%,当前理论PE为38倍;假设ROE稳定在15%,当前理论PE为19.4倍;

下降期:假设ROE从25%下降到10%,当前理论PE为19倍;假设ROE从15%下降到8%,那么目前的理论PE是14.7倍。

其中,企业在初期和成长期的理论估值可以达到200倍PE,而企业在稳定期和衰退期的理论PE迅速回落到40倍甚至20倍以下。可以看出,虽然目前科技板块面临高估值的压力,但未来可能会出现板块分化,处于产业周期成长期的企业可能会继续享受高估值溢价,而进入稳定下降期的板块可能会面临更大的估值消化压力。

渗透性决定了更高的估价上限

在科技板块估值普遍偏高的情况下,从提高渗透率底部的角度来探索处于成长期且能享受高估值上限的科技板块,主要包括以下两个方向:

(1)全球范围内增加销售渗透的方向:新能源汽车和无线耳机。

(2)提高国产替代品普及率的方向:军工上游(原材料、零部件)、新创(芯片、操作系统、办公软件)、半导体设备(及其他生产线设备)等。


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