「600650股票」量化私募在年底遭遇回撤,预计将在近期修复

股票资讯  2021-04-15 07:11:44

今年表现突出的量化私募在年底遭遇回撤。

过去一个月,市场中性策略平均亏损0.66%,近60%的产品收益为负,指数增强策略也表现不及指数。私募预测这种阶段性回撤不会持续很久,以后会修复。

中国基金报记者吴军

今年表现突出的量化私募在年底遭遇回撤。数据显示,最近几个月市场中性策略平均亏损0.66%,近60%的产品收益为负,指数增强策略也表现不及指数。私募认为市场风格的突变和背后的负基差是主要影响因素,但私募预测这种阶段性回撤不会持续太久,稍后会修复。

最近一月的市场中性策略

平均损失为0.66%

私募网数据显示,过去一个月提交业绩数据的734只市场中性战略私募产品平均亏损为0.66%;其中正回报产品302种,仅占41.14%,这意味着近60%的产品在过去一个月内出现亏损,这在以稳定著称的市场中性产品中是罕见的。此外,近几个月1369只股票量化(含指数增强)产品收益率仅为1.72%,表现逊于指数。

五粮液副总经理李德安表示,近期量化行业遭遇今年以来最严重的回撤,主要是市场风格快速转换,尤其是11月行业反转,前期关注的医药、餐饮板块走势并不好。“为了保证短期流动性和长期盈利能力,量化策略必然会配置更多前期流动性较好的股票和性价比较高的Alpha因子。今年低频和高频策略都会配置更多高波动、高流动性的非周期性股票。因此,当11月突然演变成低波动、低流动性因素时,短期不相容性就难以避免了。”

凌俊投资认为,首先,市场风格不利于阿尔法的策略。一方面,阿尔法的价格模型在中小套票中容易超额,模型长期以来倾向于在这些板块过度配置。最近大盘股强于中小股,不利于其发挥;另一方面,最近的周期和银行股表现强劲,而医药消费技术表现不佳,风格变化明显,这也是擅长做风格趋势的机器学习模型难以做到的。其次,近期各种因素表现疲软,超额不明显,叠加的整体市场活动下滑,算法、T+0等日内短线交易策略回报也暂时放缓。此外,最近新收入下降,基础迅速收敛,对冲产品受到额外影响。

北京张金投资研究所所长傅饶表示,回撤是受市场风格转换的影响,大部分量化机构风格倾向小盘股,近期小盘股表现不佳,对其产生影响。此外,量化轨道拥挤,私募策略同质化严重,资金撤出会产生挤兑效应,导致集体撤出。

除了受市场风格的影响,还有基差的原因。郝明投资认为,11月,市场上涨,新基金被清算,基础开始趋同。以远月合约IC2103和IC2106为例,11月份两个合约分别支付了1.6%和2.26%的套期保值成本。年化水平达到19.2%和27%,远高于今年12%的平均套期保值成本水平,说明中性产品开始提前支付“11月份基础趋同对中性产品的负面影响只是浮动损失,不是真实损失,因为套期保值成本本来就是要支付的,先支付或者后支付就行了。”

Inno资产投资总监徐书南认为,原因有三。第一,10月和11月的负基差影响比较大。如果超额收益不够高,中性战略产品会回撤;二是中性策略目前主流被沪深500指数对冲,而11月沪深500指数非常强势,跑赢500指数的股票很少;第三,近期量化策略扩张,市场流动性下降。

一些私人投资者认为,量化规模的快速扩张也是一个影响因素。易贝投资总经理王上表示:一是今年上半年Alpha策略不错,很多公司规模大幅增加,交易容易拥挤,导致集体回撤;第二,国内的数据来源相对较少,很难让大家做出更加差异化的策略。底层的alphas大部分都有一定的相似性,容易一起退缩,互相影响;第三,一年中有部分时间做的不好是很正常的,尤其是每年年底,机构动作多,很多特点容易不稳定。

伊泰资产也认为,500指数增强的产品超额收益回撤,可能是由于市场风格的快速反转和类似产品的挤兑和践踏,导致流动性不足。但中性对冲产品的净值由于超额收益的回撤而被回撤。此外,基差的快速回归影响很大。

短期撤退有望修复

不少私募觉得这种量化产品回撤是短期现象,比较正常,后续会恢复。

王晨说,任何一种具体的战略都会有其收入波动阶段,这种情况在过去几年发生过,但很快又回来了。一般风格曝光控制比较严格或者因素比较多样化分散的私募,受特定场景的影响回撤的可能性会比较小。“最近的回撤来自股市的风格转变。短期因素较高的基金可能更愿意暴露风格风险,在利润高的时候赚更多的钱,但是遇到回撤的时候相应就大了。据观察,这次没有出现大规模的系统性因素失效。”

文迪资产董事长周周和认为,目前主流的量化策略采用机器学习框架,对流动性的依赖程度很高。近年来,由于政策的边际收紧,年初强、年末弱的季节性特征今年进一步加强。“目前,它倾向于认为这是一种暂时现象。短期内还无法判断是否存在方法论上的失败,但一些因素的失败是常态。”

据龙鸣投资称,从历史经验来看,市场风格变化导致的超额回撤会在1-2个月内得到大比例的修复,因为市场风格的变化往往是一次性的,量化模型会根据市场情况调整自己的参数设置。

伊泰资产表示,对于中高频和流动性依赖策略,考虑到市场流动性暂时难以改善,后续可能会有较大压力。然而,对于不依赖流动性的中低频策略,这种回撤提供了更好的进场条件。

徐书南坦言,这种情况不会只从市场上持续,因为市场是波动的,有涨有跌很正常,今年也是如此。但中国市场有效性在提高,无效波动未来会越来越小。长期来看,超额回报确实会越来越难。

橙色印象表示每个因素都有自己的生命周期。从长期来看,要素失效是正常现象,需要构建合理的投资组合管理框架,有效控制要素失效风险,获得长期收益。

王上还认为,阿尔法回撤是由大多数因素的短期失败造成的。一般市场恢复正常后,大部分因素还是有其特点的,只是有些因素会失效。随着市场的不断演进,会出现一些新的有效因素,同时也会有一些因素失效,这也是量化机构应该继续研究的原因。


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