金牛研究所告诉你,稀土之风吹来后,公司有多值钱。 长城汽车股票

股票资讯  2021-03-29 10:03:56

这期间国际关系对南京的担忧,进一步升级了稀土行业的关注度。稀土是一组金属的简称。有一个常见的比喻:石油是工业的血液,稀土是工业的维生素。目前,稀土广泛应用于电子、石化、冶金等诸多领域。事实上,世界上所有的高科技产品都离不开稀土,这种非凡的矿物几乎没有替代品。数据显示,中国是全球稀土的主要供应国。2017年,中国稀土矿产量为10。5万吨,占全球稀土供应量的81%。这意味着世界稀土大部分依赖中国,特别是美国作为高科技出口国,稀土产品的消费高度依赖中国,每年约80%的进口来自中国。在当前动荡的世界格局中,中国稀土产业显然具有很高的战略价值。以前谈及港股中稀土公司的股票,一定会想到中国稀土(769),名字特别地道。香港),但碰巧,港股最近上市了一家稀土产业链公司,星宇控股(“星宇”)(2346。香港).金牛港是一个泌尿市场。从下图数据来看,2019年上半年IPO上市后前30天港股破发率超过50%(图1),而金牛港股价在星宇上市后最高时翻了一倍多。即使是现在,随着稀土概念逐渐离开市场,金牛星宇的股价也有所下降,相对于上市发行价格的涨幅仍为46%。

回顾高性能烧结钕铁硼永磁产品市场,资金、技术、专利壁垒高,有效保证了供应格局的稳定,行业集中度很高。从全球市场看,仅存的海外磁性产品企业:德国VAC、日本日立金属、信越化工、TDK企业占据全球高性能钕铁硼市场40%-50%,毛利率可达25%-40%左右。参照海外市场发展,国内市场将逐步向高端领域转移,以中高端产品为主的龙头企业将重新夺回市场份额。说到高档产品,不得不提到的是,星宇被评为2017年福建制造业单冠军产品——自主研发的产品“钕铁硼辐射环”,使星宇成为中国仅有的三家能够制造钕铁硼辐射环产品的制造商之一。现有的永磁电机通常使用单独的瓦形件拼接成环。由于磁瓦角度等加工精度的限制,拼接磁环动平衡差,磁极间过渡区大,使电机产生噪声和振动。为了使电机转子具有更好的动平衡,磁瓦安装后需要额外的研磨过程,导致成本大幅增加,否则将直接影响电机的性能。辐射环的设计不仅可以克服磁极波动和输出信号波动的问题,而且由于其表面磁场波形接近正电弧波的电弧,可以获得稳定的输出信号。此外,由于磁极间过渡区小,动平衡好,降低了电机的噪声和振动,提高了电机的性能。由于完全辐射定向,可以有效提高电机效率。此外,星宇还开发了一套适合工业大批量生产的辐射环性能测试技术,弥补了国内辐射环性能测试的不足,大大提高了客户满意度。因此,星宇可持续增长的主要逻辑将是星宇高端产品的研发、下游市场应用的拓展、烧结钕铁硼产业的自然增长和产业融合带动的市场份额提升。星宇目前产能接近高水平(图8),2019年上半年产能利用率高达94%。此次上市融资近1亿港元,其中星宇将分配48亿港元。3%将用于建设新的产能,这将为未来几年的业绩增长带来新的动力。

(图4:钕铁硼磁性材料品级图)从星宇产品的营收比可以看出(图5)比例最大的是用于节能电梯和风力发电机的高端SH系列,而UH系列产品用于高端节能电梯、风力发电机和新能源汽车的比例近年来不断增加。

2009年8月,研究所所长陆庆兴先生之子陆先生加入本集团担任总经理,立志投资烧结钕铁硼永磁产品(「永磁产品」)的开发、生产及销售。随着永磁产品业务的健康发展,陆先生于2017年7月31日被任命为公司董事长兼首席执行官,全面负责公司的整体战略、运营、治理和业务发展。永磁产品的主要原料是稀土。由于中国稀土矿业寡头垄断,星宇上游有几家大型稀土公司,五大供应商的采购量占90%以上。因此,大多数同行都会涉及上游业务,以确保稳定供应。星宇可视为稀土产业链的中游公司(图2)。

(图9:运营数据图,招股书)但在这里,部分投资者可能会有疑问。星宇处于稀土中游,那么稀土涨价会导致星宇成本上涨吗?星宇的表现与稀土价格呈负相关,因此星宇似乎应该按照周期性股票来对待。诚然,原材料在星宇的产品成本中占很大比例,而稀土的价格信息相对透明,成品价格一般可以跟随成本价的波动。从历史数据(图10:经营数据图表、招股书)可以看出,稀土价格与星宇产品价格同向变动,成本的波动可以有效传导到下游。

星宇2018年的市盈率约为13倍。看港股,考虑到行业发展逻辑和空间,以及目前的利润增长水平,这个估值还是比较合理的。然而,如果你与你的同行比较(图13:同行估值比较图),你会发现这些公司的估值比星宇高几倍。

目前,星宇产品100%销往国内,而下游结构相对分散,前五名客户约占25%。总的来说,金牛得益于中国丰富的稀土资源以及近年来节能、风能和新能源汽车产业的快速发展。星宇抓住了这一背景,依靠R&D持续的投资、成熟的技术开发和可靠的产品质量。2015年11月获“福建省著名商标(磁王)”奖,2016年3月获“2015福建省名牌产品”奖。

纵观整个永磁产品市场,烧结技术在性能和成本等方面具有优势。烧结钕铁硼是目前应用最广泛、产量最高的钕铁硼永磁产品。展望未来,风力发电、家用电器、机器人和新能源汽车等行业对技术和产品的需求将越来越大。投资取决于轨道,烧结钕铁硼永磁产品所处的轨道将继续保持良好的增长速度(图6)。

但从竞争的角度来看,烧结钕铁硼永磁产品市场集中度仍然较低,竞争激烈。全国现有生产企业近200家,产能40-50万吨,主要分布在江苏、浙江、上海、北京、天津、山西、包头、赣州、山东,其中江苏、浙江、上海占40%。从生产集中度来看,只有7。5%,而年产1500吨以下的企业占84%。2018年,前十大厂商占比31。4%的市场份额(图7:竞争格局),在星宇销售的市场份额约为1%。上市融资后,星宇的知名度会提高,产能会扩大,未来有机会进入全国前十。

(图7:竞争格局,招股书)行业分散,加上中低端产品过剩,推动了近几年的行业整改,导致中国稀土永磁产品产量增速大幅下滑,从2014年的25%降至2016年的25%。无增长,在2017年增长反弹后,2018年也快速降至5%(图8:2010-2018年中国稀土永磁材料产量及增速)

(图13:同行估值对比图)估值差异有几个因素。一般都说a股市场一直对小盘股产生不合理的估值溢价,即使是a股+H股,有时候也会有数倍的差距。但并不是说港股平均13倍,a股平均肯定50倍。还有,a股都是给高估值的,比如看宁波云升600,366股票估值低。其实它每年的投资收益是很大的。如果将其排除在这一收入之外,事实上,市场对其永磁产品业务的估值非常高。从这个角度来看,从那以后一直在追逐的星宇被低估了。估值差距也与企业布局有关。大多数龙头企业已经开始布局稀土上游投资,拓展海外高端市场。比如今年中科三环000970股,估值46倍,今年4月与南方稀土集团签订合作意向书,拟通过增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权。同时,中科三环也成功开拓海外高端市场,成为特斯拉永磁产品的主要供应商。开拓海外市场的重要性在于,外国磁性材料公司在面临稀土销售禁令时,也会遭遇巨大的原材料供应。这无疑会使这些外国公司增加中国供应商,并有机会给拥有海外市场的国内公司带来爆炸性的利润增长。最后,从港股稀土标的稀缺性来看,中国港股稀土自2015年以来连续三年亏损,今年能否盈利值得怀疑。然而,即使在5月份中国稀土股价飙升108%之后,即使在最近贸易战缓解之后,中国稀土的市值仍然是10亿,这表明稀土的战略性和标的物的稀缺性是长期的。相比之下,年复一年实现利润增长的星宇市值仅为7。三亿。因此,只要星宇的业绩继续增长,随着资本市场对其更加熟悉,如果星宇能够成功投资稀土产业链,拓展海外高端市场,未来估值很可能会有所提高。

根据生产工艺的不同,钕铁硼永磁产品可分为烧结、粘结和热压三种类型(图3:三种钕铁硼磁性材料的比较)。三种生产工艺在性能和应用上都有各自的特点,下游应用领域的重叠范围相对较小,它们起着互补的作用,而不是相互替代或拥挤。基于当时电机行业的井喷式增长,星宇集中精力开发高等级、高磁性产品,因此投资开发烧结技术和生产工艺。烧结钕铁硼永磁产品采用粉末冶金技术,将预制材料制成微粉,压制成坯料,然后烧结。它们具有高磁能积、高矫顽力和高工作温度的特点,主要用于电动机、发电机等领域。

在新发布的2019年中期报告中,由于上市费用的影响,星宇利润同比下降,但扣除非净利润后,增长率仍保持在15%左右。一般的利润增长来源于两点:收入增长或利润率提高,前者可以通过扩大生产来提高,后者需要通过产品升级,而星宇筹集的资金大多用于扩大产能、改进技术和进行研发。星宇2016年、2017年和2018年的毛利率约为24。8%、26。1%和27。6%,之所以稳步上升,在于高端永磁产品收入的增加,以及毛利率更高的辐射环产品销量的增加。正如星宇科技总工程师王玉萍所说,“星宇将继续坚持技术第一的理念。我相信,滴水穿石,要成为稀土永磁产品行业的先进厂商和优秀供应商,还需要很长时间。”从资产负债来看,星宇过去的负债率相对适中,资产也不是特别重,但是生息负债的数额也不低,达到了近7000万,所以这几年的财务成本也不小。上市后获得的资金有30%用于偿还贷款,星宇的债务风险也得到了缓解,财务费用比率也在下降。总的来说,星宇的净资产收益率水平在不断提高(图12),资产负债率也在不断提高。集资所得用于扩大产能、开发和改进生产技术、偿还贷款,很可能达到提高公司未来利润增长的效果。


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